1月29日，国家能源局网站发布了《煤层气产业政策》(征求意见稿)。为科学高效开发利用煤层气资源，加快培育和发展煤层气产业，根据《中华人民共和国煤炭法》、《中华人民共和国矿产资源法》和《国务院办公厅关于加快煤层气(煤矿瓦斯)抽采利用的若干意见》(国办发〔2006〕47号)等法律法规，制定本产业政策，并公开征求意见。

　　煤层气是赋存于煤层及煤系地层中的烃类气体，主要成分是甲烷，发热量与常规天然气相当，是宝贵的能源资源。煤层气产业是新兴能源产业，发展煤层气产业对保障煤矿安全生产、优化能源结构、保护生态环境具有重要意义。

　　根据意见稿，“十二五”期间，建成沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地，形成勘探开发、生产加工、输送利用一体化发展的产业体系。再用5—10年时间，新建3—5个产业化基地，实现煤层气开发利用与工程技术服务、重大装备制造等相关产业协调发展。

　　意见稿中提出，完善煤层气与煤炭资源综合勘查、合理布局、有序开发、高效利用等政策，加快并妥善解决煤层气与煤炭矿业权重叠问题，形成煤层气与煤炭资源协调开发机制。

　　在市场准入方面，鼓励具备条件的各类所有制企业参与煤层气勘探开发利用，鼓励大型煤炭企业和石油天然气企业成立专业化煤层气公司，培育一批具有市场竞争力的煤层气开发利用骨干企业和工程技术服务企业，形成以专业化煤层气公司为主体、中小企业和外资企业共同参与的产业组织结构。

　　煤炭远景区将实施“先采气、后采煤”，优先进行煤层气地面开发。煤炭规划生产区实施“先抽后采”、“采煤采气一体化”，鼓励地面、井下联合抽采煤层气资源，煤层瓦斯含量降低到规定标准以下，方可开采煤炭资源。(新华网)

　　天然气设备行业深度报告之三-煤层气:非常规天然气产业的急先锋

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2013-01-28

　　我国煤层气理论稳定产量超过600亿方/年。根据EIA数据,美国煤层气资源量21.38万亿方,煤层气的稳定产量为550-556亿方;我国煤层气资源量高于美国、为36.8万亿方,理论稳定产量应该为633-935亿方,2011年地面煤层气钻采量约23亿方,煤层气实现规模化稳产后具有极大的想象空间。

　　回顾过去—非市场因素导致发展低于规划目标。“十一五”期间地面煤层气开采、新增探明储量和管道建设均没有完成规划目标,主要是国家投入不足、煤层气补贴水平低且实现困难,天然气定价体系更导致煤层气处于微利或亏损状态。

　　煤层气“十二五”规划有望完成、产量或将超预期。国内限制煤层气发展的种种束缚有望逐步松绑,中石油、中联煤(中海油)的积极投入将力推“十二五”煤层气产量创新高,煤层气将成为最先规模化量产的非常规天然气,同时煤层气钻采将产生巨大协同效应:

　　(1)减少煤炭开采安全事故,配合煤炭瓦斯综合治理;

　　(2)环保需求,减少低浓度瓦斯排空、降低温室气体碳排放;

　　(3)扩大非常规天然气供给、缓解国内天然气供不应求。

　　三年地面煤层气钻采投资400亿元以上市场空间。截至2011年底,国内煤层气钻井约6000口,生产井约3500口,同期美国煤层气稳产对应的煤层气井口数为约4万口。国内按照规划到2015年地面煤层气产量为160亿方,需要处于生产状态的存量直井数目至少达到2万口,考虑到钻井初期成功率并不高及单井产量偏低问题,保守估计整体钻井投资将超过400亿元,对应超过千台钻机设备新增需求。

　　地面钻采设备投资方兴未艾—关注钻机国产化。国内煤层气专业化钻机长期缺失,传统的常规油气钻机配合水基钻井液的应用易导致储层伤害、钻井投资高等问题;相比之下美国90%以上的煤层气都是通过空气钻井完成,目前国内煤层气车载钻机基本都是国外进口,具有极大的进口替代空间。

　　风险提示

　　1)油价大幅下跌带来勘探及生产投资减少的风险。

　　2)开采成功率低、勘探及生产活动中重大事故的风险。

　　西山煤电调研简报:斜沟产量增长低于预期,关注4季度结算风险

　　西山煤电 000983

　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波,刘惠莹 撰写日期：2013-01-22

　　10月份后煤价格连续小幅上调

　　进入2012年10月份后,西山煤电的煤炭价格连续上调,以镇底矿的肥煤为例,2012年10月1190元/吨(含税),11月上涨50元,1240元/吨。12月上涨50元,1290元/吨。2013年1月份上涨20元,1310元/吨。而2012年价格年中高点1660元/吨,因此尽管煤炭价格出现小幅上涨,但仍然难以抵补之前的小跌,2013年1季度均价同比2012年仍然有大幅下滑。

　　斜沟煤矿二期产量释放低于预期,全年产量预计1600万吨左右。

　　斜沟煤矿总计3000万吨产能,其中一期1500万吨,已经于2011年完全达产,当年斜沟煤矿产量1500万吨,销售量1089万吨。二期2012年底具备1500万吨生产能力,我们原本预期2012年生产500万吨,而实际可能只生产100万吨,总计产量1600万吨左右。二期产量低于预期主要因为两个原因

　　1、煤价下跌下游需求相对疲软,2、铁路运力限制,目前兴县苛瓦铁路线运能1800万吨。斜沟煤矿原煤100%洗选,主要产品是洗混煤和气精煤,分别作为动力煤和炼焦配煤。一期主要开采8#煤层,总洗出率74%,其中精煤21%,洗混煤53%(理论值)。二期开采13 #煤层,总洗出率80%,其中精煤23%,洗混煤57%。未来随二期13#煤层开采,洗出率将提升,并且随精煤的灰分含量变动。2011年气精煤销售均价(不含税)910元/吨,洗混煤520元/吨,2011年斜沟吨煤净利122元。2013年1月份气精煤含税车板价格860元/吨,相比2011年出现较大幅度下降。

　　斜沟煤矿气精煤部分销售给关联企业京唐焦化,其绝大部分是洗混煤,作为动力煤,销售给电厂,随着斜沟产能的不断增加,销售将愈发引起关注,未来不排除斜沟煤矿的法人主体晋兴能源在当地并购电力资产的可能。

　　整合矿井产能释放低于预期

　　公司在山西临汾地区整合小煤矿共计480万吨(包括光道,古县,尧都),法人主体是全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司,权益51%。矿井目前在基建,公司在2011年报中提到加快整合煤矿基建技改速度。在太原古交市整合义城煤矿,产能60万吨,权益51%。在2012年11月份整合的4对矿井中,已经有两家拿到营业执照。因证照申领问题,资金问题,与当地政府关系,施工队伍管理问题等,预计整合矿井在2013年贡献微弱,西山煤电表示,2013年是资源整合工作冲刺年,该竣工的都要竣工,要形成基本的生产系统,尽力避免跨年工程。

　　弱市下严格控制成本,关注4季度年度结算导致的业绩风险

　　针对煤炭价格下跌,公司在2012年下半年提出将成本下降25元/吨,未来将严格控制人工成本。过去两年内,西山煤电的人工成本和计提安全费用等都有较大幅度上升,存在一定程度的压缩空间,但能否达到下降25元/吨,还存在不确定性。因4季度是公司一些费用和成本集中结算之时,从2008年以来4季度业绩均大幅低于前3个季度,需关注4季度财务结算风险。

　　远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿

　　全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司持有60%西山永鑫煤业,旗下两对矿井,唐城煤矿(主焦煤,200万吨),冀氏煤矿(贫瘦煤,500万吨) ,2011年报中提到积极推进安泽唐城煤矿及选煤厂和冀氏腰庄煤矿及选煤厂的手续办理工作,目前正在进行前期勘探,无采矿权,目前是项目组在运作。同时与此煤矿配套,设立一家焦化公司,山西临汾西山能源持有40%股权。以子公司晋兴能源为主体,与美锦能源合作开发兴县固贤井田,开发主体是田喜宝公司,公司持有51%股权,拟建设800万吨矿井。

　　遵从山西煤电联营指引,购入电力资产

　　子公司山西兴能发电有限责任公司(权益58.15%),装机180万千瓦,2011年发电81亿千瓦时,销售量73亿千瓦时。2011年亏损2.15亿元,主要原因电价偏低,另外两对600MW机组在当年投产时间较晚。2011年12月山西上调电价3分,按照全年销售电量84亿度计算,增加利润2.52亿元,预计2012年该公司略有盈余。兴能拟建2X600MW三期项目。2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。2012年8月收购武乡电厂100%股权,预计2012年仍然略有亏损。

　　焦炭业务仍处亏损之中

　　唐山首钢京唐西山焦化(权益50%)2010年亏损3.09亿元,2011年盈利3777万,产能420万吨,2011年实际产量385万吨,考虑到当前焦化行业不景气,预计2012年微利。全资子公司西山煤气化有限责任公司,2011年亏损2.3亿元。总计拥有120万吨/年焦炭生产能力,一期60万吨在产(但未达产),二期60万吨在2011年底试生产。2011年公司生产焦炭52.8万吨,2012年1季度对一期项目进行的改造已经完成,60万吨已经可以完全达产,即公司当前已经具备120万吨生产能力,考虑到下游焦化行业不景气,预计2012年实际产量难以到120万吨,大幅亏损仍将持续。

　　存在集团资产注入可能性

　　整个山西焦煤集团产量超过1亿吨,而2011年西山煤电产量2943万吨,西山煤电与控股股东之间有规模庞大的关联交易,2011年总计116亿,客观上需要资产注入解决此问题,同时也是山西省政府的工作目标,实现煤炭资产整体上市。因中国信达持有西山煤电集团35.47%股权,若进行资产注入,需要解决信达持股问题,即市场上的“信达概念股”,目前事情已经有所进展,根据年报披露,从2005年开始准备设立西山煤电集团,现在已经完成工商注册,山西焦煤集团持有的西山煤电股份54.4%将会划转给西山煤电集团,资产注入事项有所进展。同时另一方中国信达根据媒体报道,已经完成引进战略投资者任务,未来将通过公开发行方式整体上市。煤炭资产是其核心资产之一,怎样实现其增值是迫在眉睫的事情,信达在处理该问题已经颇有经验,从盘江股份、冀中能源到大有能源和郑州煤电,事情在不断进展中,阻碍煤炭企业资产注入的因素在逐步解决之中。

　　维持“增持”评级

　　我们预测 2012-2014年净利19.88亿元、18.50亿元和22.08亿元。2012-2014年EPS分别为0.63元、0.59元和0.70元。给予公司2013年动态PE25倍,目标价格14.75元,对应2012-2014年PE分别为23X、25X和21X,维持“增持”评级。

　　恒泰艾普:业绩符合预期,期待更佳表现

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：第一创业证券 分析师：景殿英 撰写日期：2013-01-25

　　事件:

　　公司发布2012年年度业绩预告:预计2012年归属母公司股东的净利润比上年同期增长20%-40%,预计盈利区间为9,860.68万元-11,504.13万元。

　　点评:

　　2012年业绩完全符合我们预期,期待更好表现。2012年,公司以建设综合型国际化油服公司为目标,在充分发挥固有市场作用的同时,注重发挥“国际、国内、资本”三个市场的协同效应,使综合油服公司的构架初步建立,公司整体业绩保持健康较快增长,公司实现非经常性损益约700万元。

　　2013年,志在进一步夯实油服公司战略。公司未来的战略发展目标是一体化能源服务公司而非油公司;新赛浦在伊朗测井服务大订单的基础上,将进一步进行拓展,深入拓展各类测井服务市场;西油联合在稳步拓展国内各油田市场的情况下,借道安泰瑞力争早日进军北美市场;博达瑞恒定位为增加软件销售能力,取长补短,进行更多的非对抗性合作。

　　恒泰艾普投资安泰瑞形成战略合作,深挖北美油服市常恒泰艾普通过对安泰瑞的战略投资,有助于开拓对美、加中小油田服务的广大市场;西油联合、新赛浦将与母公司一道对加拿大油田区块进行深入研究并提供一体化总包服务,将有机会促进恒泰艾普为类似大型油田区块提供一流的、大规模的技术服务,未来国际油服市场利润可观。

　　维持“强烈推荐”评级。国际领先油服公司都必须同时具备软件研发产品化能力和油气装备研发制造能力,公司通过内生和外延发展已具备“软平台”和“硬平台”,通过这两个平台的协同发展将展翅腾飞。预计2012-2014年EPS分别为0.60元、1.00元和1.41元,按照最新股价20.90元,对应的PE分别为35倍、21倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　并购公司整合的经营管理风险;地缘政治导致的海外市场风险;海外投资收购的政策及交易风险。

　　盘江股份:金佳矿难,13年产量影响较大

　　盘江股份 600395

　　研究机构：民生证券 分析师：陈亮,林红垒 撰写日期：2013-01-24

　　一、 事件概述

　　18日下午,盘江股份 （600395 股吧,行情,资讯,主力买卖）金佳矿发生煤与瓦斯突出事故。当班人员18人,5人安全升井,13人被困井下,目前已发现2人遇难。金佳矿是盘江股份主力矿井,产能180万吨,对上市公司产量实际贡献超过1/6。盘江股份分管安全的副总经理等4人辞职。贵州省要求,盘江股份立即进行安全生产大检查,煤矿所在的六盘水市、盘县也立即开展安全大检查。

　　二、 分析与判断

　　13年产量受影响在所难免受矿难影响,我们预计金佳矿将停产半年甚至一年以上,金佳矿核定180万吨,预计矿难影响的产量将远大于核定产能。公司其他矿井也将因安全大检查受不同程度影响。公司当前核定产能1200万吨左右,近年商品煤产量快速增长,受矿难影响,13年公司商品煤产量预计将有明显下滑。公司在产的六矿基本都在技改扩能,原计划到13年底或14由1200万吨产能扩产到1500万吨,进度或许也将受矿难影响而推迟。

　　12年煤价下滑,但四季度企稳回升公司每种主要是优质1/3焦煤,商品煤主要是精煤和混煤。1-9月份预计公司精煤不含税均价1250元,其中7-9月份煤价下滑明显,均价回落至1120元,从10月份后煤价跌至1100的低点后开始企稳,随后小幅回升。公司混煤价格变化不大,维持在440元左右,平均热值4500大卡左右。预计12年精煤同比略有增长,动力煤有所下滑。13年精煤、动力煤均有明显下滑。

　　13年底新矿投产,技改矿略有增长按照原计划,13年公司的松河矿将有扩产,金佳矿和火铺矿也有技改扩能,合计增加产量100万吨,此次矿难影响下,三矿尤其金佳矿将明显推后。公司在建的马伊、恒普、赫章预计2013年首采面投产。其中马伊矿总设计产能960万吨,分浅部和深部两期建设,一期480万吨。恒普设计产能300万吨。赫章规划240万吨,位于毕节,煤种为无烟煤,主要做动力用煤。之前公司参股25%的首黔资源,目前只有一个15万吨的技改煤矿,按之前的划拨的资源规划产能240万吨,但是因为其他项目进展较慢,煤矿建设基本没有启动。

　　短期矿难不碍未来成长,内外增长俱佳公司六矿将由目前的1200万吨技改提升至1500万吨左右,未来随着松河矿达产以及马依、恒普及赫章等公司建成,未来公司产能将达到3000万吨以上,较目前增长150%。同时集团的在云贵地区的资源整合也为上市公司提供广阔发展空间。

　　三、 盈利预测与投资建议预计公司12年EPS为0.78元,受矿难影响,我们下调13年业绩至0.75元(原预计0.89元),公司2012-2013年对应PE分别为22和23倍,暂下调公司评级至“谨慎推荐”。

　　阳泉煤业:收购价格下调,增厚公司业绩

　　阳泉煤业 600348

　　研究机构：光大证券 分析师：张力扬 撰写日期：2013-01-17

　　事件:阳煤集团原料煤收购价格下调3.03%阳泉煤业发布《关于确定2013年第一季度原料煤收购价格的公告》,公告指出:对2013年第一季度原料煤收购价格调整为480元/吨(不含洗耗),较2012年第四季度原料煤收购价格495元/吨下降15元/吨,变动幅度为-3.03%。点评:此次下调实为利好

　　目前阳煤集团原煤收购价从495元/吨下降为480元/吨,市场有人解读为公司是否对未来煤价不看好,我们认为这反而是对公司的重大利好。根据公司2008年股东大会公告,公司从集团收购煤炭的价格是每个季度初根据上个季度综合煤价变化情况来确定.这种结算方式决定了收购价变化严重滞后于市场售价变化,在目前煤价波动较大的周期。如果市场销售煤价先降后增再降循环,市场煤价上涨时收购集团原煤价格执行较低价格,业绩容易被放大;销售煤价下跌时,收购成本反而上升,业绩被过度缩小.当然长期平滑后对公司业绩影响不大。

　　目前公司售价已经提升,对公司一季度业绩提供较大利好

　　去年煤价最低时刻,无烟喷吹煤价格比年初最高点下降20%,而去年4季度收购价格仅比1季度低3%,这次下调后也仅比去年1季度低6%,低于喷吹煤售价.如果考虑无烟块煤价格全年基本平稳,占产品60%的末煤价格大幅下跌.原料价格下降幅度还是略小于产成品的价格降幅,未来即使产成品价格保持上升,原煤收购价可能还会保持低位.

　　按照上半年收购集团原煤654万吨估算,全年收购1300万吨,收购价下降15元,其他不变情况下将带来今年业绩增长1.95亿元,提高EPS0.08元。

　　上调评级买入,目标价17元

　　我们将公司2013年EPS从0.77元上调为0.85元,考虑集团矿井停产对喷吹煤/块煤价格的提升,公司EPS还有进一步上调可能,以目前测算EPS0.85元,给于20倍PE,目标价17元,上调为买入评级

　　风险提示:

　　GDP增速低于预期,致需求不振,煤价波动加剧。

　　平煤股份:煤价与费用双重困扰,业绩环比将继续下滑

　　平煤股份 601666

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2012-10-25

　　公司于10月23日发布2012年三季度报告:1~9月份,公司实现营业收入170.27亿元,同比下降9.38%,EPS为0.4元,同比下降44.68%。其中7~9月份,公司实现营业收入46.11亿元,同比下降32.43%;EPS为0.05元,同比下降80.04%,环比下滑68.1%;加权平均净资产收益率0.98%,同比下降4.35个百分点。综合毛利率为17.59%,较去年同期下降4.09个百分点。公司1~3季度EPS分别为0.2元0.15元、0.05元,三季度业绩环比下滑的主要原因是三季度煤炭销售价格大幅下跌。另外,公司应收账款大幅上升470%,显示下游需求较差,经营环境严重恶化。

　　煤价下跌及期间费用较高导致利润大幅下滑。三季度公司煤炭产地炼焦煤价格大幅下跌300~400元,上半年公司实施的精煤战略无力对冲煤价下跌带来的盈利大幅下滑。同时,公司期间费用率虽环比小幅下降但仍维持较高水平(期间费用率Q3为12.29%,1~9月为10.53%)。1~9月份,公司管理费用为15.9亿元,较去年同期相比增加2.01亿元(折合EPS为0.086元),同比增长14.5%;主要原因是公司对兼并重组小煤矿解散清算而导致长期投资损失以及前期固定设备检修费用,预计全年的管理费用将维持较高水平。近三年来,高成本高费用一直成为制约公司业绩增长的主要障碍,随着公司部分矿井老化严重预计费用仍将维持较高水平,直到兼并重组小煤矿关停处理完成之后或略有改善。预计四季度冶金煤价格将以企稳为主,但费用的计提以及成本的相对刚性将导致业绩继续环比下降。

　　公司短期产量较为稳定,长期看资产注入。目前,公司主力矿井产量基本稳定,兼并重组小矿盈利较差且增量有限,短期公司产量将基本平稳。另外,平煤集团规划“十二五”亿吨产量,集团现有上千万吨成熟产能及约2000万吨在建产能(产能释放周期在2015年以后)。集团曾两次承诺资产注入,公司未来的成长主要依靠外延式扩张机会。

　　我们预测平煤股份2012~2014年归属于母公司净利润为9.96亿元、9.28亿元和10.9亿元。对应EPS分比为0.42元、0.39元和0.46元,同比变化-46.04%、-6.87%和17.56%。按照目前的股价对应的PE分别为20倍,估值处于行业较高水平。综合考虑公司业绩估值以及业务的成长性,下调公司至“持有”评级。

　　天科股份:积跬步以待千里,底蕴深厚的C1技术

　　天科股份 600378

　　研究机构：中信建投证券 分析师：胡彧，梁斌 撰写日期：2012-11-08

　　底蕴深厚的C1技术服务商,技术实力独步国内公司主营业务可划分为变压吸附设备与设计(逐渐涉及总包业务)、煤化工工程设计与工程承包、催化剂产品三大领域,具有独步国内的研发设计实力和良好的业内口碑。

　　主营业务以技术实力为核心,序列完备PSA:市场广阔但竞争激烈波动明显:变压吸附(PSA)主要用于氢及其他气体的提纯,市场将保持15%以上增速,但竞争较为激烈。另一方面,PSA订单规模对盈利水平有很大影响。

　　催化剂:突破性增长不易但业务稳定:公司产品主要是镍系转化(天然气制合成氨)和铜系甲醇合成催化剂。凭借实力与口碑,客户粘性较强,但突破性增长不易。目前每年为公司稳定贡献1个亿左右的收入和占比10%左右的利润。

　　新能源:前景可观但爆发之机在长远:公司PSA技术在煤层气净化、垃圾沼气发电、页岩气提纯和碳捕捉等新能源相关领域具有广阔的应用。公司有成长为新能源领域龙头的潜质。但受制于市尝经济和政策,其爆发之机或在2-3年之后。

　　未来发展:短看业务升级,长看管理革新短期内,行业声誉和技术实力支撑下的总承包业务将有效强化盈利;中期看,凭借成本优势谋求海外拓展将是公司近年主攻方向;长期看,一旦公司通过管理和激励机制的革新增加市场开拓的主动和前瞻性,有望实现从稳步增长到跨越式增长的跃迁。

　　渐积跬步,以待千里,建议长期跟踪目前,公司通过工程总包、海外拓展等方式不断提升盈利,是为积跬步;未来,如果能够推进管理革新,同时新能源需求进入现实阶段,有望成为我国新能源技术服务的龙头与标杆,是为待千里。预计2012-14年每股0.26、0.38和0.50元,建议增持。

　　煤气化:收购龙泉矿9%股权,集团利益重构进行时

　　煤气化 000968

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2012-10-25

　　2012年10月23日,煤气化发布《关于收购太原煤炭气化(集团)有限责任公司持有太原煤气化龙泉能源发展有限公司9%股权关联交易》的公告:2012年10月18日,公司与太原煤炭气化(集团)有限责任公司签署了《太原煤气化龙泉能源发展有限公司股权转让协议》,公司拟以经国有资产管理部门备案的龙泉公司净资产评估值(评估后的净资产为9.58亿元)为基础收购集团公司持有的9%股权,对应收购价格为8100万元。收购完成后,公司持有龙泉公司股权将从42%增至51%,成为控股股东。

　　本次转让属于山西国资委与中煤集团的一次利益分配过程。龙泉公司主要负责龙泉矿井项目的开发和建设,一期项目主要包括原煤矿井(500万吨/年)、配套洗煤厂及铁路专用线(5.5公里),目前已基本建成(尚未投产)。龙泉矿主要煤种焦煤和肥煤,资源储量为4.96亿吨,可采储量为3.39亿吨,本次收购将增强公司优质炼焦煤资源储量。从资产价值和资源价值的角度,我们认为本次收购价格非常便宜,除了煤炭资产外还包括洗煤厂及铁路资产价值。但同时集团另外9%的股权将转让给中煤集团。因此最终龙泉矿的持股结构将是煤气化51%,中煤集团49%。

　　我们认为,晋煤集团成为公司的实际控制人之后,在发展战略支持、业务协作、资本运作等方面均有可能面临良好的发展空间,看好公司未来的发展前景。预计在煤气化集团股权明晰,两大股东利益分配完毕之后,公司发展战略将迎来重大转变。根据晋煤集团2012年上半年经营数据:晋煤集团营业收入为753.7亿元,实现净利润22.26亿元,实力非常雄厚。

　　从内生性角度看,公司也具备良好的成长性。2013年公司进入纯煤企行列,产能进入高速释放周期。目前公司拥有四个在产和三个在建矿井,全部为焦煤。在产的四个矿井核定产能334万吨,产能基本稳定。

　　未来产量的增长点在于新建和改扩建矿井陆续投产:其中灵石花苑煤业(70%、90万吨)、蒲县华胜煤业(70%、90万吨)和龙泉矿(42%、500万吨)在今明两年陆续投产,成长的连续性较好。另外,焦化业务关停后,炼焦和城市供气等业务拖累公司业绩成为历史,公司正在寻求新煤炭资源为员工分流,整体盈利能力将得到改善。预计2012~2014年煤炭产量分别为364万吨,754万吨、1014万吨。对应的权益产量将从2011年的309万吨增长至2014年的645万吨,即产量基本能够保证翻番,年复合增长率27.8%。

　　由于焦化厂关停以及煤价大幅下跌的影响,预计公司四季度仍将继续亏损,我们预测煤气化2012~2014年归属于母公司净利润为-3.34亿元、3.81亿元和5.6亿元。对应EPS分别为-0.65元、0.74元和1.09元,同比变化-261.64%、214.16%和46.74%。目前公司暂时处于亏损状态,但考虑到目前股价风险已大幅释放,公司明后年业绩成长性以及大股东晋煤集团的强大背景,维持公司“增持”评级,目标价14.42~15.36元。建议投资者在此位置上可开始战略性建仓,密切关注煤气化集团股权划转的进展情况。

　　潞安环能深度报告:山西焦煤、无烟产能受压,公司喷吹煤空间大

　　潞安环能 601699

　　研究机构：民生证券 分析师：林红垒,陈亮 撰写日期：2013-01-17

　　报告摘要:

　　山西煤矿整顿、稀缺煤种产能将明显受压

　　山西省炼焦煤探明储量占全国储量的比重达57%以上,产量占全国比重21%左右;无烟煤可采储量占全国54%,产量占全国的32%左右。近期山西安全事故频出,一季度生产将从严监管,预计山西产量在未来两个月将下降10%-20%,即影响1-2亿吨产能。其中,阳泉煤业集团因为矿难一旦整体停产整顿,将直接影响全国近14%的无烟煤产量,无烟煤涨价预期强烈。而作为炼焦煤主产省的山西大量的整合技改煤矿产能释放已经持续推迟,在煤、钢、焦库存仍处低位,未来需求向好的情况下,焦煤价格也将继续上涨。

　　替代焦煤、无烟煤,公司喷吹煤空间大

　　公司贫瘦煤为原料的喷吹煤是焦煤、无烟煤的良好替代品,具有显著经济和社会效益。随着市场扩大,从07年至今喷吹煤销量占比迅速由07年的30%提高到12年的40%左右,达到1150万吨左右。未来随着电煤供给宽松,公司保电煤任务减轻,喷吹煤产量将持续增长,当前实际产能1500万吨以上,按规划,公司喷吹煤十二五末将达到3000万吨,增长近200%。

　　2300多万吨整合煤矿13、14年集中释放,产能加速增长

　　公司原有五矿产能2900万吨,基本保持稳定。整合的长治3个矿及蒲县9矿13年多数投产,14年基本全部投产。忻州8个整合矿也将在13年开始释放,未来三年公司煤炭销量加速增长,2013-2015年年均增速近40%。

　　公司新增产能煤质较好,盈利能力均优于本部煤矿。其中蒲县煤矿多为优质主焦煤,忻州地区主要为气煤,成本优势明显。

　　集团煤炭产能超4000万吨,注入预期强

　　集团现拥有在产的司马矿、郭庄矿,政府托管的慈林山矿以及在建的高河矿、古城矿、李村矿等,另外还有整合煤矿的1500万吨产能,共计约4320万吨产能(不包括潞安新疆、潞蒙能源)。集团十二五规划投资2000亿元,资金压力较大的背景下,资产注入预期强烈。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司2012~2014年每股收益分别为1.21元、1.31元和1.66元对应2012~2014年PE分别为19倍、17倍和14倍,鉴于公司未来产能的增长、产品结构的优化以及集团后续资产注入的预期,给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　整合煤炭投产低于预期的风险,下游钢铁行业景气下滑的风险。

　　中国神华:第十三届瑞银大中华研讨会快评

　　中国神华 601088

　　研究机构：瑞银证券 分析师：密叶舟,孙旭 撰写日期：2013-01-15

　　煤炭需求有望小幅回升。

　　我们预计2013年需求仍将维持正增长,预计公司煤炭产量将有个位数的增长,考虑到公司外购煤比例有望增加,预计13年公司煤炭销量的增速将大于煤炭产量的增速。我们预计未来合同煤销售结构占比可能将有所增加,预计未来合同价格可能将与环渤海煤炭价格挂钩。

　　运输瓶颈有望逐步缓解。

　　公司的主要运输路线神朔铁路截止到12年底运力为2.05亿吨,我们预计13年增加500-800万吨运力。我们预计13年起巴准和准池铁路也将开始贡献运力,铁路运力将会在一定程度上决定公司的下水煤销售比例。

　　煤电运一体化优势仍是核心竞争力。

　　公司坚持以煤电运一体化的发展战略,我们预计13年资本支出规模将会高于12年,其中资本支出的主要领域或依次是铁路、电厂、煤炭,公司扩张的重点是铁路和电力。

　　估值:重申“买入”评级,目标价27.28元。

　　我们给予公司13年9.6xPE推导出神华的目标价为27.28元,维持“买入”评级,目标价对应的12/13/14年的PE水平分别为11.0x/9.6x/8.7x。我们认为神华的上下游一体化的战略保障其在行业低谷的竞争力,其上下游相关多元的业务结构,有力保障了其盈利的相对稳定的增长。

　　西山煤电调研简报:斜沟产量增长低于预期,关注4季度结算风险

　　西山煤电 000983

　　研究机构：海通证券 分析师：朱洪波,刘惠莹 撰写日期：2013-01-22

　　10月份后煤价格连续小幅上调

　　进入2012年10月份后,西山煤电的煤炭价格连续上调,以镇底矿的肥煤为例,2012年10月1190元/吨(含税),11月上涨50元,1240元/吨。12月上涨50元,1290元/吨。2013年1月份上涨20元,1310元/吨。而2012年价格年中高点1660元/吨,因此尽管煤炭价格出现小幅上涨,但仍然难以抵补之前的小跌,2013年1季度均价同比2012年仍然有大幅下滑。

　　斜沟煤矿二期产量释放低于预期,全年产量预计1600万吨左右。

　　斜沟煤矿总计3000万吨产能,其中一期1500万吨,已经于2011年完全达产,当年斜沟煤矿产量1500万吨,销售量1089万吨。二期2012年底具备1500万吨生产能力,我们原本预期2012年生产500万吨,而实际可能只生产100万吨,总计产量1600万吨左右。二期产量低于预期主要因为两个原因

　　1、煤价下跌下游需求相对疲软,2、铁路运力限制,目前兴县苛瓦铁路线运能1800万吨。斜沟煤矿原煤100%洗选,主要产品是洗混煤和气精煤,分别作为动力煤和炼焦配煤。一期主要开采8#煤层,总洗出率74%,其中精煤21%,洗混煤53%(理论值)。二期开采13 #煤层,总洗出率80%,其中精煤23%,洗混煤57%。未来随二期13#煤层开采,洗出率将提升,并且随精煤的灰分含量变动。2011年气精煤销售均价(不含税)910元/吨,洗混煤520元/吨,2011年斜沟吨煤净利122元。2013年1月份气精煤含税车板价格860元/吨,相比2011年出现较大幅度下降。

　　斜沟煤矿气精煤部分销售给关联企业京唐焦化,其绝大部分是洗混煤,作为动力煤,销售给电厂,随着斜沟产能的不断增加,销售将愈发引起关注,未来不排除斜沟煤矿的法人主体晋兴能源在当地并购电力资产的可能。

　　整合矿井产能释放低于预期

　　公司在山西临汾地区整合小煤矿共计480万吨(包括光道,古县,尧都),法人主体是全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司,权益51%。矿井目前在基建,公司在2011年报中提到加快整合煤矿基建技改速度。在太原古交市整合义城煤矿,产能60万吨,权益51%。在2012年11月份整合的4对矿井中,已经有两家拿到营业执照。因证照申领问题,资金问题,与当地政府关系,施工队伍管理问题等,预计整合矿井在2013年贡献微弱,西山煤电表示,2013年是资源整合工作冲刺年,该竣工的都要竣工,要形成基本的生产系统,尽力避免跨年工程。

　　弱市下严格控制成本,关注4季度年度结算导致的业绩风险

　　针对煤炭价格下跌,公司在2012年下半年提出将成本下降25元/吨,未来将严格控制人工成本。过去两年内,西山煤电的人工成本和计提安全费用等都有较大幅度上升,存在一定程度的压缩空间,但能否达到下降25元/吨,还存在不确定性。因4季度是公司一些费用和成本集中结算之时,从2008年以来4季度业绩均大幅低于前3个季度,需关注4季度财务结算风险。

　　远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿

　　全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司持有60%西山永鑫煤业,旗下两对矿井,唐城煤矿(主焦煤,200万吨),冀氏煤矿(贫瘦煤,500万吨) ,2011年报中提到积极推进安泽唐城煤矿及选煤厂和冀氏腰庄煤矿及选煤厂的手续办理工作,目前正在进行前期勘探,无采矿权,目前是项目组在运作。同时与此煤矿配套,设立一家焦化公司,山西临汾西山能源持有40%股权。以子公司晋兴能源为主体,与美锦能源合作开发兴县固贤井田,开发主体是田喜宝公司,公司持有51%股权,拟建设800万吨矿井。

　　遵从山西煤电联营指引,购入电力资产

　　子公司山西兴能发电有限责任公司(权益58.15%),装机180万千瓦,2011年发电81亿千瓦时,销售量73亿千瓦时。2011年亏损2.15亿元,主要原因电价偏低,另外两对600MW机组在当年投产时间较晚。2011年12月山西上调电价3分,按照全年销售电量84亿度计算,增加利润2.52亿元,预计2012年该公司略有盈余。兴能拟建2X600MW三期项目。2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。2012年8月收购武乡电厂100%股权,预计2012年仍然略有亏损。

　　焦炭业务仍处亏损之中

　　唐山首钢京唐西山焦化(权益50%)2010年亏损3.09亿元,2011年盈利3777万,产能420万吨,2011年实际产量385万吨,考虑到当前焦化行业不景气,预计2012年微利。全资子公司西山煤气化有限责任公司,2011年亏损2.3亿元。总计拥有120万吨/年焦炭生产能力,一期60万吨在产(但未达产),二期60万吨在2011年底试生产。2011年公司生产焦炭52.8万吨,2012年1季度对一期项目进行的改造已经完成,60万吨已经可以完全达产,即公司当前已经具备120万吨生产能力,考虑到下游焦化行业不景气,预计2012年实际产量难以到120万吨,大幅亏损仍将持续。

　　存在集团资产注入可能性

　　整个山西焦煤集团产量超过1亿吨,而2011年西山煤电产量2943万吨,西山煤电与控股股东之间有规模庞大的关联交易,2011年总计116亿,客观上需要资产注入解决此问题,同时也是山西省政府的工作目标,实现煤炭资产整体上市。因中国信达持有西山煤电集团35.47%股权,若进行资产注入,需要解决信达持股问题,即市场上的“信达概念股”,目前事情已经有所进展,根据年报披露,从2005年开始准备设立西山煤电集团,现在已经完成工商注册,山西焦煤集团持有的西山煤电股份54.4%将会划转给西山煤电集团,资产注入事项有所进展。同时另一方中国信达根据媒体报道,已经完成引进战略投资者任务,未来将通过公开发行方式整体上市。煤炭资产是其核心资产之一,怎样实现其增值是迫在眉睫的事情,信达在处理该问题已经颇有经验,从盘江股份、冀中能源到大有能源和郑州煤电,事情在不断进展中,阻碍煤炭企业资产注入的因素在逐步解决之中。

　　维持“增持”评级

　　我们预测 2012-2014年净利19.88亿元、18.50亿元和22.08亿元。2012-2014年EPS分别为0.63元、0.59元和0.70元。给予公司2013年动态PE25倍,目标价格14.75元,对应2012-2014年PE分别为23X、25X和21X,维持“增持”评级。

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